EVA Brief: AUTO (Astra Otoparts)

Memproduksi spare parts auto tampaknya bukan bisnis yang lukratif. Jika saya tidak tahu kalau AUTO adalah anak perusahaan Astra, kemungkinan EVA brief ini tidak ada.

Kebalikan dari yang banyak orang percaya, AUTO tidak profitable. EVA margin berada di range minus 3% - minus 7%. Economically unprofitable. Wealth waster.

Dari sini tampak jelas AUTO highly overvalued di 2014. Di tahun 2017, AUTO sempat naik ke 2.800/share yang lagi adalah pandangan terlalu optimis dari investor.

Drill down lebih dalam, di tahun ini saham AUTO berada di area baru: dimana investor untuk pertama kalinya mengharapkan negative EVA growth.

Di dalam situasi biasa, saya akan menilai AUTO sudah mencapai fase ekstrem pesimistis (given its history) sehingga membuatnya atraktif.

Tapi tahun ini berbeda besar. Di dalam pernyataan terbuka kepada bursa, manajemen AUTO memperkirakan penurunan sales (<25%) dan penurunan tajam di net income (30-50%). Salah satu alasan besar mengapa bottom line imbasnya parah bisa dimengerti bila kita melihat trend SG&A.

Lebih detail, selling expense AUTO selalu naik apapun yang terjadi. Di 2019, effort marketing tidak membuahkan hasil penjualan lebih, tapi tetap expensenya lebih besar. Ada komitmen disini. It is unlikely AUTO akan memotong expense SG&A mereka secara signifkan. It has never done so.

Key item lainnya yang kemungkinan besar akan mempengaruhi operating margin secara signifikan adalah gross margin dan bagi hasil dari perusahaan associate PT Denpo. Wild guess, saya perkirakan gross margin turun 1%. Kalau bisnis AUTO sulit, sudah pasti bisnis PT Denpo juga sulit. It is unlikely PT Denpo bisa mendongkrak performa AUTO.

Bila Anda melihat perubahan di atas tidak cukup besar, you have not run the numbers. Dengan asumsi di atas: SG&A expense tidak berubah (tidak naik, tidak turun), gross margin hanya turun 1%, dan PT Denpo hampir tidak bisa berkontribusi ke AUTO (tidak sampai negatif), di tengah kontraksi sales asumsi 15%, net operating profit (NOPAT) AUTO langsung terpotong 50% dari tahun lalu!

Untuk mendapat gambaran utuh di EVA, kita hanya perlu menambah sedikit imajinasi lagi. Hanya sedikit. Pertama, it is unlikely AUTO akan menjual banyak fixed asset mereka. Manajemen juga tidak berekspansi di aset tetap. Memang secara historis, strategi manajemen AUTO adalah mempertahankan fixed asset mereka. Kedua, besarnya operating working capital tetap 20% dari invested capital, seperti konsisten selama 3 tahun terakhir (sejak 2014, range porsi working capital berkisar 16-20% dari invested capital. Very stable).

Masukan semua ingredients di atas, dan voila! Ini adalah gambaran EVA AUTO di akhir tahun ini yang menurut saya cukup realistis.

EVA momentum: -3,1%. Sebagai perbandingan, lowest point AUTO kemarin di 700/share mengimply investor expect EVA momentum terkontraksi -0,5% dimana EVA hanya sedikit mengendur. Perubahan outlook 2020 ini membuat 700/share kemarin tampak kurang pesimist.