EVA Brief: Tempo Scan Pacific [TSPC]

Mulai menulis lagi setelah vacuum beberapa bulan bukan hal yang mudah. Secara pribadi saya masih menganalisa untuk mencari saham berikutnya. Tapi membuat analisa itu menjadi sebuah tulisan...itu perkara lain. Banyak hal yang menjadi semakin mudah semakin sering kita melakukannya. Menulis adalah salah satunya. Mudah-mudahan hal ini bisa menjadi habit saya sepanjang tahun ini, and of course, saya harap EVA Briefs selalu memberi insight kepada calon investor yang memiliki fokus terhadap value without bullshit.

Saya dikenalkan TSPC oleh seorang teman di sekitar bulan Juli-Agustus tahun lalu. To my surprise, analisa EVA yang saya buat saat itu membuat harga TSPC sangat atraktif. Saham ini adalah yang saya refer di bulan September lalu.

Garis-garis dan EW label di chart bawah adalah gambar yang saya buat di bulan tersebut. Belum lama ini TSPC menemukan resisten signifikan di dekat 2.300/share. Market adalah makhluk geometris. Dan seperti yang bisa Anda lihat, saya percaya TSPC membentuk struktur Elliott Wave (EW), tapi saya tidak percaya kalau struktur wave 5 di chart adalah awal wave (1) besar. Dengan kata lain, wave 5 = finished & I don’t know what’s next.

Cara menemukan resisten tersebut adalah dengan membentuk fibonacci retracement confluence zones. Confluence zone 61.8% & 50% di 2.300/share terjadi bila Anda menarik fib ret dari pivot low ke point A dan B. Kita akan kembali ke teknik ini setelah membuat informed opinion berdasarkan analisa EVA.

Jadi, bagaimana overall condition TSPC? Perusahaan farmasi pembuat Bodrex, Hemaviton dan distributor Revlon dan Estee Lauder ini adalah value creator konsisten.

Value creator berarti positive NPV. It should be valued above its capital. Tapi di bulan Maret 2020, investor secara efektif menilai TSPC dibawah net capitalnya.

Net capital TSPC berkisar 1.000-1.300/share. Harga saham yang saya lihat saat itu di bulan Juli sekitar 1.350/share. Terlebih, TSPC belum lama sempat mencapai 910/share. The chances are good kalau TSPC undervalued dan menawarkan return signifikan. Pretty simple, yet highly effective.

Terlebih, in hindsight, analisa ini terbukti benar. Alasan besar mengapa akhirnya gap value cepat ditutup adalah karena sepanjang tahun 2020 TSPC adalah salah satu dari sedikit perusahaan yang semakin profitable selama tahun pertama pandemi. Chart EVA di atas menunjukan peningkatannya.

Sekarang posisi saya adalah saya belum membeli saham ini untuk satu dan lain hal yang tidak berhubungan dengan saham ini. Tapi sekarang saya ada di posisi to do so. Jadi penting untuk saya menjawab “ Apakah TSPC masih menawarkan return yang bagus untuk saya?”

Untuk menjawab ini, saya perlu tahu apa yang membuat EVA TSPC meningkat di sepanjang tahun lalu dan apa yang bisa kita reasonably expect.

Setidaknya sudah sejak tahun 2015, Tempo Scan Pacific Group sudah melakukan restrukturisasi. Restrukturisasi ini adalah pengurangan pegawai. Di laporan perusahaan tahun-tahun lalu, restrukturisasi ini terjadi untuk cabang perusahaan di US. Bisnis kosmetik berpusat pada taktik marketing untuk menciptakan kebutuhan. TSPC mengeluarkan banyak uang untuk ini. Sebesar 25% dari penjualan dialokasikan untuk pemasaran...dengan gross margin sekitar 38%.

Selama pandemi, TSPC semakin gencar melakukan restrukturisasi. Inilah mengapa selling expense mereka menurun. Dan ditunjang dengan kenyataan kalau lavish event tidak bisa dijual selama pandemi.

Apakah pengurangan pegawai ini bisa menjadi game changer yang bisa membawa kenaikan EVA secara signifikan?

Saya rasa tidak. Ingat kalau usaha restrukturisasi ini sudah berlangsung sejak tahun 2015, tanpa memberikan dampak terhadap economic profit. Biaya advertisement bisa meningkat sehingga menutup cost saving dari less employee. Tahun 2019 memberikan point ini. Restructuring expense meningkat, tapi tidak memberikan dampak material di selling expense/sales.

Apa yang lebih bisa saya andalkan adalah peningkatan gross margin dalam waktu dekat (mungkin di tahun ini). PSBB dan pandemi memberi dampak kenaikan raw materials untuk TSPC. Pertanyaannya tentu saja, apakah tahun ini berbeda? Certainly, pemberlakuan PSBB kembali dan kurva new cases saat ini tidak membawa confidence.

Berhubung saya tidak bisa melihat perubahan yang material dengan tingkat confidence tinggi, saya prefer untuk konservatif. Pandangan ini sama dengan sebelumnya dimana adequate margin of safety ada di bawah capital.

Di bawah ini adalah level confluence zone di atas peak 2.300/share kemarin. Level itu ada di 2.640/share.

Saya menilai kalau struktur EW yang lebih mungkin sedang terjadi adalah expanded flat ABC. Di pandangan ini, benefit yang ada walaupun TSPC masih memiliki potensi naik membentuk final leg up di wave C, returnnya terlalu kecil dengan konsekuensi yang fatal bila salah timing keluar.

Sebaliknya, bila struktur tersebut betul, new low akan terbentuk dimana pada level tersebut saya sebisa mungkin akan hadir menyambut gembira bangkai-bangkai yang berjatuhan.

Di lain sisi, peningkatan gross margin adalah faktor yang saya lihat memiliki potensi paling besar untuk mengubah kenaikan harga saham, yang saat ini saya percaya hanya flat ABC, menjadi sebuah bull market yang panjang.

To be more precise, implied ekspektasi investor di high point kemarin 2.300/share mengimply expected EVA momentum 0,7% per year. Kurang lebih mereka mengekstrapolasikan peningkatan EVA di sepanjang tahun 2020. It’s not a high expectation.

Peningkatan gross margin (most likely karena normalisasi harga material) bisa dengan mudah melebihi ekspektasi tersebut (terutama bila selling expenses tetap bisa ditekan). Tapi itu tidak cukup untuk menjustifikasi bull market yang persisten. TSPC saat ini terus menerus berekspansi di mesin mereka. Anda perlu yakin kalau sales TSPC masih punya ruang untuk bertumbuh.

Sebagai final note, saya memberi pertanyaan: “Apa yang perlu terjadi agar TSPC naik ke level confluence berikutnya (2.600/share)?”

Saya percaya jawabannya: “Nothing”. TSPC bisa naik ke confluence berikutnya tanpa perlu alasan apapun. Saya tidak mengerti bagaimana seseorang bisa menjawab pertanyaan penting, luck or skill, bila ekspektasinya di market adalah pergerakan kecil yang bisa terjadi dengan peluang flipping a coin. Membedakan 2 hal ini sangat teramat penting ketika risiko menjadi central di keputusan investasi Anda.