EVA Brief: BISI (BISI International) Q3 2021

Ketika pandemi sedang berlangsung, ada beberapa ide investasi yang terdengar menarik dan masuk akal yang sudah saya explore. Selama pandemi yang masih berlangsung saat ini, kita bisa expect banyak orang yang melakukan aktivitasnya lebih banyak di rumah. Saya jadi teringat analisa saya di ZYRX ketika mencari kesempatan di perusahaan laptop. Laptop sepertinya obvious choice untuk impact perubahan lifestyle. Problemnya, saya tidak menyukai angka yang saya lihat. Assessment saat itu cukup spot on. Saya membawa laptop karena BISI membawa cerita yang mirip. Saya tidak tahu bagaimana seseorang bisa sukses berinvestasi saham dalam jangka panjang jika selalu terbawa cerita yang terdengar menarik.

Selama pandemi, lebih banyak orang yang berkebun di rumah. BISI adalah perusahaan penyedia benih, fertilizer, dan pestisida. Seandainya pestisida BISI bisa lebih banyak non-chemical, perusahaan ini adalah perusahaan yang perlu ditunjang dalam portfolio ESG, setidaknya dalam pandangan saya.

Overall performance BISI tampak seperti perusahaan yang mediocre. Return on capital BISI berkisar 8-11%. Perusahaan ini bisa dikatakan wealth-neutral, hampir tidak bisa mencetak economic profit positif.

Data Q3 2021: LTM

Selagi improvement di sepanjang tahun 2021 tampak signifikan (EVA momentum yoy 6,3%), tapi hal ini lebih disebabkan demand rebound ke level sebelum pandemi. Restaurant kembali buka, petani memesan lebih banyak benih. BISI mendapat bonus extra karena BISI mempass-on kenaikan harga baku pestisida ke kustomer, and then some sehingga gross margin meningkat.

Working capital memiliki pengaruh signifikan terhadap EVA BISI. Selagi bagian ini adalah ruang improvement yang bisa dilakukan management, tapi sejauh ini tidak ada indikasi adanya trend positif material disini.

Dengan kondisi BISI yang mediocre persistent ini, surprisingly, investor cenderung menaruh ekspektasi extra di BISI. Market low di Maret 2020 (chart di bawah 2019) hanya mengantar EV/Capital sedikit di bawah 1,0 (0,7).

Saya tidak melihat alasan bagus mengapa BISI memiliki nilai lebih di atas net capital investednya (invested capital minus net debt). Di puncak 2016 ketika bisnis BISI juga sedang kuat, investor sempat menilai BISI di EV/Capital 2,5-3 untuk waktu yang lama. Penilaian tersebut mengimply ekspektasi perkembangan EVA yang tidak mungkin bisa dicapai BISI.

Selagi market price BISI di tahun 2016-2018 tidak ada apa-apanya dibanding peak tahun 2008 (5.400/share vs 1.900/share), tapi saya tidak tahu kondisi bisnis BISI saat itu (archive perusahaan paling lama terbatas di tahun 2011). Mungkin kondisi bisnis BISI saat itu jauh berbeda. Tapi most likely karena crazy bubble setelah IPO yang di drive oleh investor euforia yang tidak menyadari krisis besar 2008 sudah di depan mata. At any rate, tanpa ada alasan bagus bagaimana EVA BISI bisa improve signifikan, saya akan mematok titik ekstrem di level 2016.

2 Scenarios

Selagi saya tidak bisa mengatakan ada bargain di harga saat ini (1.000/share) ketika kita melihat value BISI, tapi saya tidak menemukan alasan kontraksi EVA signifikan kecuali pemerintah berubah pikiran seiring dengan penambahan kasus variant omicron yang saya yakin severely under-reported. Perubahan kebijakan drastis seperti tahun 2020 bisa terjadi ketika rumah sakit penuh kembali - kemungkinan yang perlu dipertimbangkan bila kita melihat perkembangan di berbagai negara saat ini. Apabila ini yang akan terjadi, restaurant kembali tutup dan petani mengurangi demand benih, EVA BISI kembali terkontraksi tajam. Mungkin ketika itu terjadi, BISI akan menawarkan real bargain.

Tapi kalau masyarakat Indonesia bisa lanjut business as usual, harga BISI saat ini bisa saya katakan fairly priced. Absen dari kontraksi EVA signifikan, it is unlikely harga saham BISI menembus market low Maret 2020. Kita bisa expect investor kembali mengangkat BISI. Reasonable target adalah level di bawah titik ekstrem 2016 (1.900/share). Jika kita melihat chart, saya pikir jelas kalau level 1.550 adalah level psikologis penting. Ini berarti potensi return di bawah 50% dari harga beli saat ini. Sulit memandang BISI attractive di saat ini.