Ramayana Lestari Sentosa [RALS]: Economic Profit Analysis & Geometric Analysis

2018 was especially good for RALS. EVA meningkat drastis dari Rp 97 M di 2017 menjadi Rp 292 M. Tahun ini sharp reversal. Nanti kita balik lagi untuk tahun ini. Pertama, kita harus mengerti dulu historynya.

Improvement sampai tahun 2019 ini tidak di enjoy oleh seluruh pemain retails. Selagi EVA trend RALS uptrend sejak 2015, EVA trend LPPF downtrend.

What happened, specifically in 2018? RALS tampaknya berhasil mengubah bisnisnya yang old and low profitable, sedangkan LPPF tergencet oleh online shopping. Jawaban pertanyaan ini saya percaya akan sangat membantu dalam memahami kondisi RALS saat ini.

Pertama, mirip dengan LPPF, penjualan RALS sebetulnya juga kegencet. Sales has been in a downtrend for years.

And yet, EVA tetap naik, driven mainly by improving profitability seperti yang ditunjukan EVA margin di atas.

Dig deeper, penggerak utama improvement tersebut adalah biaya bahan baku relatif terhadap sales turun.

Management mengatribusikan peningkatan gross margin dengan pertumbuhan penjualan besar di segment fashion. Most likely, RALS menemukan cara untuk menjual produk dengan pricing lebih mahal tapi tetap laku. Management menemukan jawabannya di kaum milenial.

Indeed, management di annual report 2018 terdengar happy mengintrodusikan ‘Ramayana Prime’ yang baru dibuka di tahun 2018. Ramayana Prime berhasil menjadi wadah untuk menjual produk-produk bermargin lebih tinggi ke milenial. Social media dan promoter turut berperan. Semua ini adalah investasi yang tidak besar untuk RALS tapi benefitnya jelas: more economic profit.

In short, kunci utama keberhasilan RALS yang dimulai di tahun 2018 adalah menjual baju-baju ‘fashionable’ kepada ‘millenials’. Bukan berarti produknya laku keras: kenyataannya tetap saja total revenue terus turun. But when they sell, they sell at high prices.

Lalu COVID-19 datang. Membeli fashionable clothings bukan suatu desire yang bisa dimanipulasi saat ini. Atribut fashion numpuk di gudang. Penggerak utama economic profit RALS mendadak mati....at least for now.

Tanpa adanya booster tersebut, economic margin RALS saat ini hampir sama dengan LPPF.

On a flip side, grafik-grafik yang saya tunjukan so far menunjukan betapa signifikannya ‘millenial targeting’ ini. RALS pernah memilkinya, LPPF tidak. Apabila darurat COVID-19 lewat, I think it is reasonable to expect sharp rebound economic profit for RALS.

Ada 2 development critical agar rebound ini bisa terjadi: Pertama, kaum millenial tidak semakin kecanduan belanja apapun lewat gadget. Kedua, spending power millenial tidak anjlok.

That’s pretty much the general picture of RALS right now.

Sekarang, sebagai investor yang mencari peluang, ada satu fakta penting yang perlu saya telaah. Investor lama RALS tahu ini. Harga saham RALS mulai hancur di pertengahan tahun 2019...di tengah betapa bagusnya RALS saat itu.

Pendukung market efficient (baik sadar ataupun tidak) akan menjawab dengan enteng kalau itu terjadi karena investor tahu sebentar lagi RALS akan celaka. In other words, investor tahu sejak pertengahan tahun 2019 something bad yang setidaknya berskala COVID-19 akan segera terjadi. Confidential report dari China menunjukan kalau pemerintah China baru tahu bahaya COVID di bulan Desember 2019. So, let’s take a more realistic...and a profitable approach.

Grafik dibawah menunjukan kondisi implied ekspektasi investor. Kita lihat ekspektasi EVA growth (abu-abu) di tahun 2018 hampir sebesar tahun 2016. Di kedua tahun tersebut, Investor expect additional NPV sebesar 815-880/share atau sekitar Rp 5,8 T on top of the most current EVA achievement.

Selagi betul trend EVA meningkat sampai sebelum tahun ini, we need to recognize magnitude ekspektasi tersebut.

Pada 1.800/share (sekitar market peak), investor expect additional NPV sebesar Rp 5,8 T dari current condition saat itu (disini saya pakai tahun 2018).

That additional NPV could only be achieved kalau RALS bisa keep scoring EVA growth sebesar tahun 2018, year after year, setidaknya untuk sampai 5 tahun ke depan. Ekstrapolasi at its finest.

Kecuali Anda percaya kalau meningkatkan gross margin di retail adalah perkara mudah, tidak ada alasan bagus untuk percaya mengapa ekspektasi tersebut realistic.

Ekspektasi ekstrapolasi recent success ini adalah alasan mengapa Anda melihat record high di EV/Capital (PBV) sebelum akhirnya investor sadar kalau there is no way RALS bisa brings home NPV sebesar Rp 5,8 T.

In the end, RALS turns out to be just another case dimana betul ada real improvement, tetapi sahamnya anjlok karena valuasi terlalu tinggi. That real improvement is nowehere enough to meet what is being expected. Valuation is everything.

Now, here we are. RALS apa yang disebut ‘fallen angel’. We now know what actually caused the initial fall.

Sekarang EV/Capital 0,2 at 540/share setelah sempat di 400/share. Berhubung EV/Capital < 1, pekerjaan kita menjadi lebih mudah. Kalau Anda percaya RALS akan segera recover (preferably, by the next year) menjadi value creator, as it has been before this year, then buy decision makes a lot of sense. Di tahun 2018-2019, RALS was perfectly capable delivering NPV senilai EV/Capital = 2. That’s a good cushion.

However, kalau Anda setidaknya yakin, just like I do, kalau kondisi RALS akan lebih parah setidaknya di akhir tahun ini, it might be a good idea to just sit back and relax.

It’s good to remember kalau EVA for 12 months di Q2 2020 is now very negative. The market, indeed, telah mempriced-in RALS sebagai wealth destroyer. The important question now is how bad EVA could go and how bad investors expectation could go with it.

Ketika RALS was at 400/share, ekspektasi jelas tidak optimist. Expected NPV was negative. However, a closer look reveals that it is still supported by positive EVA growth expectation. I think it is likely EVA memburuk dan Mr. Market meng-adjust ekspektasinya dengan menarik keluar positive growth expectation. See ‘Market Geometry’.

Market Geometry

2 charts dibawah menunjukan proyeksi dengan fibonacci ratio dengan mid-point di sekitar area gap bulan Maret lalu.

Proyeksi di atas menunjukan 2 confluence zones di sekitar: 310 dan 200.

Should RALS makes a new low, those 2 levels will be important.

Next adalah 'angle lines' yang saya lihat penting untuk RALS.

Recent resistance bisa terlihat jelas mengikuti angle line ini.

Practical conclusion dari chart di atas adalah: Possibility uptrend baru menguat apabila RALS naik menembus that sloping resistance yang di atas harga sekarang. At that point, gap bulan Maret tertutup.

Closing Words

Di area confluence zone dekat 310, implied expected EVA growth hampir zero, meaning investor sudah mencapai point dimana mereka tidak mengharapkan situasi RALS membaik dari saat ini. Di 200, mereka setuju kondisi RALS akan sedikit lebih memburuk. At that point, investor yang bet RALS bisa segera membaik akan mendapat reward yang sangat besar. My strategy would be just chill out and wait for RALS to reach 200. 300 certainly is not bad either.

Next post: Step-by-step Making Geometric Analysis on Price Chart